【兴证张忆东团队】周期核心资产 的价值重估 money为代表 的价值投资者。 四、投资策略：探讨性价比,多在周期核心资产中去找转机,当心泡沫资产 4.1、天时地利人和之下,周期核心资产未来将会步入重估。1）参照2009年-2011年以及2015-2017年 的规律,PPI上行期周期龙头广泛有行情。
2）较为过去2轮,当前周期龙头公司 的PEPB估值情况更加较低一些,3）不同于以往,供给末端上生产能力 的冲动被行政压制或动机不强劲,周期行业龙头盈利能力提高持续性强劲。 4.2、投资机会： 1）“有点阳光就能美好”、库存正处于低位 的行业获益于经济衰退 的利润弹性大：电力设备、有色金属、建材、化工、汽车、机械等行业周期核心资产； 2）“低廉是 硬道理、比债强” 的金融、地产等行业 的核心资产； 3）周期成长型核心资产：新能源车、军工、光伏等； 4）黄金等贵金属：较短逻辑警觉“多杀多”,不要盲目追高；宽逻辑战略看多,保持2020年3月25日报告《黄金 的配备良机回来,这是 一个宽逻辑》辨别。
风险提醒：全球经济增长速度上行；中、美货币政策严格不约预期；大国博弈论风险 —●●●●— 报告正文 —●●●●— 6月21日《风格再行均衡》、7月15日《“核心资产牛市”转入“新的”阶段》持续明确提出：结构性行情是 主旋律,指数“疯牛”无以长久,下半年传统行业核心资产将从“估值洼地”到“核心竞争力重估 的转机”。 首先,地产、金融、制造业等中国传统行业 的龙头公司仍正处于“估值洼地”、具备安全性边际。 其次,核心竞争力重估 的转机,将是 中国传统行业核心资产 的价值重估 的最关键转机、发令枪声或催化剂。
分析基本面趋势,中期来看,新一轮库存周期和逆周期政策发力,将推展宏观经济“很弱衰退”,所以,对于传统行业“剩者为王、赢家通吃”核心资产 的基本面未来将会“有点阳光就能美好”,业绩提高弹性完全恢复 的阶段将至。 分析资产配备 的性价比,具备低股息率 的中国传统价值股比起海外和国内 的债券投资具备很强吸引力,与自身历史估值比起也正处于底部区域。全球流动性洪水泛滥、低利率、资产耕时代,中国传统价值股是 金子总会闪烁。 未来几个季度,传统周期性行业 的核心资产如何取得价值重估？本文将更进一步论证涉及逻辑。
1、“天时”：中国新一轮库存周期启动,美元中期走弱 1.1、经济衰退初期,找寻“利润超强预期” 的领域 1.1.1、中国经济上半年首度完全恢复,下半年主动调补库存趋势更进一步具体 原本自2019年底未来将会启动 的中国新一轮库存周期,被突如其来 的疫情被打乱了节奏。中国 的库存周期是 很典型 的40个月,下降阶段大约24个月,上升阶段大约12-16个月。
2016年中期开始 的上一轮库存周期到2019年底,恰好40个月。疫情造成2020年1季度经济完全断崖,库存在一季度被动大幅度下降。 上半年中国防控疫情和复产停工两手抓,实行更为大力有为 的财政政策和更为务实灵活性 的货币政策,但比欧美 的性刺激政策力度抗拒,不将房地产作为短期性刺激经济 的手段。
2020年政府工作报告决定3.6万亿 的财政赤字、3.75万亿专项债、1万亿尤其国债,合计规模8.35万亿,相等于2019年GDP8%,较去年减少3.6万亿。6月M2和社融同比分别11.1%、12.8%,较2019年底高达2.4、2.1个百分点。 投资、发电量、劳动力市场等诸多数据表明,6月份中国经济活动早已完全恢复至疫情前 的长时间水平。平均值工作时间从2020年5月44.3小时/周较慢下降至6月46.1小时/周,2019年同期为45.7小时/周。
PMI数据早已倒数四个月站上荣枯线。 库存周期 的规律不会耽误但会缺席,二季度库存水平倒数上升变换PPI企稳,指向新一轮库存周期启动,考虑到政策定力,此轮补库存 的动能可能会很弱于以往数轮。 PMI分项中工业企业产成品库存指数倒数三个月上升； 工业企业产成品存货同比增长速度４、５月份经常出现显著下降； PMI原材料购置价格和出厂价格大幅度声浪,煤炭、铜、铝、钢铁等大宗商品价格持续声浪,伴随着PPI闻底声浪。 1.1.2、此轮补库存 的强度是不是有可能超强预期？变数在欧美经济 即使成熟期经济体也有库存周期 的规律,我们在2012年12月公布 的深度报告《存货周期 的再行了解》对美国存货周期 的现代科学研究表明：调补库存对GDP 的相反夹住是 经济衰退 的最重要承托力量。
在前期 的去库存阶段完结后,调补库存 的市场需求将平均值推展GDP回落1.43%,中位数值也在0.67%。考虑到1950-2011年美国年均填充GDP增长速度在3.27% 的事实,调补库存对美国经济是 最重要驱动因素。 2020年海外实施了史无前例 的财政大性刺激,一旦海内外库存周期共振,那么这一轮库存周期有可能比预期 的更加强劲一些：累计4月初,根据IMF数据,必要财政性刺激计划占到2019年GDP比重美国6.9%、日本10%、德国4.4%；包括定财政反对 的财政性刺激计划占到GDP比重德国和意大利相似35%、日本20%、美国11%。
1.1.3、经济很弱衰退,并非所有周期股都有机会,探讨利润超强预期 考虑到全球疫情以及中国内部、外部环境,下半年中国经济衰退 的动能比起2009或2016年库存周期 的下降阶段显著很弱很多,所以,并非所有周期股都有机会。 注目周期行业 的利润衰退。随着下半年PPI触底回落,中国 的工业企业利润增长速度未来将会完结2017年以来 的上升趋势。
根据库存周期规律,PPI领先工业企业利润增长速度,实质上,5月份,工业企业利润已经常出现闻底迹象,当月同比快速增长6%。 注目库存正处于低位 的周期行业,其龙头公司将更加获益于调补库存。截至2020年5月底近期发布 的产成品存货同比数据,电气机械及器材制造业、有色金属、汽车生产、化学原料及化学制品、通用设备制造业等行业皆处在2000年以来库存同比分位数比较较低 的水平。 1.2、美元中期走弱 的趋势明朗,不利于新兴市场优质资产 的价值重估 1.2.1、美元中期走弱 的趋势愈发显著 我们在7月15日报告《“核心资产牛市”转入“新的”阶段》中早已提醒了美元上行 的压力,在此,我们更进一步阐释美元不只是 短期有压力,中期从2、3年 的维度走弱 的趋势也愈发显著,原因如下： 首先,美国疫情掌控显著很弱于欧洲,是 美元上行 的短期催化剂,特别是在是 6月下旬之后美国追加发病人数剧增并开始影响经济重新启动 的工程进度。
其次,下半年欧洲实施新一轮性刺激经济 的政策成功、经济衰退前景比美国明朗,而美国总统大选激化政党博弈论风险、影响经济政策。 1）欧盟向财政联盟走进一大步,7月21日欧盟峰会通过了规模为7500亿欧元 的取名为下一代欧盟（Next Generation EU, NGEU） 的衰退基金计划。
欧盟各国将牵头发售债券来筹措资金,其中3900亿欧元以赠款 的形式划拨成员国,3600亿欧元以低息贷款形式获取给成员国。 2）美国11月3日总统大选,下半年环绕议会选举 的政党博弈论渐趋白热化,第一轮性刺激法案将要于7月底届满,而第二轮纾受困法案却还没能成功实施。 第三,美国 的财政赤字货币化 的力度加剧,变换债务困境,对美元包含中期压力。
美国财政赤字亲率大幅度下降 的时期,往往预示着美元走弱。为了应付疫情 的冲击,美国财政赤字占到GDP 的比重上升至二季度末9.8% 的历史高位。 美国不论谁被选为新的总统,性刺激基础设施都是 未来2-4年 的经济政策无以选项,其中,特朗普政府计划实施相似1万亿美元 的基础设施计划,而众议院民主党主导通过1.5万亿美元 的《行进法案》。
未来2-4年大规模 的财政性刺激,这必须货币政策 的因应,美国政府债务 的困境将中长期制约美元走势。累计5月15日联储持有人 的美国国债增量多达了美国国债 的净发行量,意味著美国国债 的增量完全全部由联储摘得。 1.2.2、美元中期走弱,往往预示新兴市场走强和大宗商品下跌 首先,美元是 美国国力 的外在密切相关,往往当美国经济竞争力比较下降时,美元对强势 的主权货币贬值,也对“天然是 货币 的黄金”升值,即美元计价 的黄金贬值。
回顾历史上以实际广义美元指数区分 的三轮美元升值周期,1985-1995美元升值期黄金只下跌了16%,而当时兴起 的日元、德国马克分别下跌了195%、138%；而1973-1978、2002-2011美元升值期,黄金下跌了272%、449%,其背后是 美元信用 的不平稳和还没其他主权货币可以代替美元 的地位。 当前,全球疫情风险、中美大国博弈论 的政治风险、美国经济比较其他国家走弱 的风险以及全球货币体系稳定性都令人担忧,因此,美元中期走弱 的趋势愈发显著。目前各国在寻找防止单一倚赖美元 的途径,虽然无法有一种货币可以代替美元地位,但是 ,不存在向多元化国际体系改变 的可能性,黄金作为非主权货币 的优势突显。
（参照兴业证券海外团队2019年以来 的系列报告2019-03-21《叹50年金价,未来将会重演2016》、2019-06-25《黄金王者回来,从全球货币体系想起》、2020-02-24《黄金下跌背后 的逻辑》、20200325《黄金 的配备良机回来,这是 一个宽逻辑》） 其次,根据历史经验,美元走弱,不利于新兴市场优质资产 的价值重估。当美元步入中期走弱 的趋势之后,往往有以下规律： 第一,美元指数阶段性回头很弱时,新兴市场股市往往下跌。
考虑到这次中国资产在全球配备中 的性价比更高,不论短期大国博弈论如何扰动外资 的流向,但是 ,资本是 逐利 的,所以,中期而言,海外资金将减少对A股和港股优质资产 的配备。 第二,美元指数中期走弱 的阶段,新兴市场股市比较繁盛市场 的展现出更加强劲。
第三,历史上美元走弱往往预示着大宗商品下跌,新兴市场 的周期龙头公司将步入价值重估 的机会。 2、“地利”：中国改革红利之下,周期核心资产“赢家通吃” 2.1、周期行业龙头获益于供给侧改革,竞争优势显著、盈利能力提升,有点阳光就美好 2.1.1、供给格局主导大宗商品价格分化,同涨同跌性上升 首先,过去几年周期性行业总体 的市场需求下滑,造成行业扩产动能上升。
2015年以后,部分周期五品产量早已闻覆以或者下降斜率大幅度放缓。例如,水泥,全国产量在2014年超过顶部24.9亿吨,2019年产量仅有23.5亿吨；原煤,2013年产量39.74亿吨,2019年仅38.46亿吨。
其次,随着供给侧改革了解,周期行业 的竞争格局优化,扩产价格战风险弱化。2017年9月以来 的PPI上行周期中,一方面,水泥、玻璃、螺纹钢、煤炭、铜、铝等大宗商品价格 的暴跌幅度大于2011年8月到2015年12月及前几轮库存周期上升阶段。另一方面,供给格局主导大宗商品价格分化,仍然是 同涨同跌,同期,供需格局最差 的水泥,价格反而下跌了18%。
2.1.2、周期行业竞争格局优化,核心资产 的竞争力优势显著 随着周期行业 的竞争格局和企业竞争模式 的转变,2020年下半年新一轮衰退和PPI下行 的过程中,周期核心资产将有点阳光就不会更加美好。 首先,供给侧改革转入“剩者为王” 的新阶段,行业内统合力度增大,新的生产能力主要是 龙头企业展开生产能力移位,从而稳固了龙头 的竞争优势。
行业内统合 的典型案例,还包括,建材行业：2017年中国建材吸取拆分中材股份；钢铁行业：2019年宝武拆分,继而并购马钢,加快问世巨无霸企业。 即使市场需求还有快速增长 的行业,生产能力向具备成本优势、资金优势、资源优势、研发优势 的龙头企业集中于,而领先企业长年很难盈利、没能力再行扩产。 以化工行业为事例,国内规模以上化工企业数量持续增加,2017年多达2.9万家,2019年仅2.6万家了； 石化上市公司市值前10% 的企业 的资本支出占到全行业 的60%,基础化工上市公司市值前10% 的企业 的资本支出占了全行业 的60%。
其次,周期行业格局优化,强者恒强劲 的逻辑持续增强,龙头企业 的盈利能力提高,收益和利润 的稳定性强化,利润“含金量”提高。 水泥行业：海螺水泥2019年收入较2014年减少了150%,净利润减少了200%,ROE从11%提高到27%； 化工行业：万华化学、中国巨石等龙头ROE都保持在高位。 工程机械：自2016年行业衰退以来,行业经营性现金流量净额从118.30亿元快速增长至333.79亿元,年均填充增长速度41.31%,贴现账款周转率从1.20次快速增长至2.98次,再行不是 当年采行保守信用销售政策 的赔本赚吆喝 的情形,净利润含金量提高。
龙头三一重工2019年收入较2015年减少了220%,利润从盈亏均衡 的边缘减少到114亿,ROE从0.6%减少到28.7%。 第三、周期核心资产 的负债率减少和收益亲率提高是 中长期趋势,推展价值重估。
随着周期行业格局优化,竞争模式从“拚命扩展抢走规模”转变为“苦练内功、提升经营质量”,周期行业龙头 的盈利水平提高且稳定性强化、资本性支出很弱于过去、分功率和收益稳定性明显提高,价值属性突显。近几年,港股中石化、神华、紫金矿业、信义玻璃、华润水泥等周期龙头都保持了相似50% 的现金收益比例。 2.2、海外水泥行业 的经验：行业市场需求衰退之后,龙头仍可取得高回报 根据国际经验,发达国家在经济转型期都经历过市场需求衰退、供求关系流失 的问题,随后,兼并重组和去生产能力则是 必定,再行之后就转入“剩者为王、赢家通吃” 的平稳阶段,也就是 说道,涉及周期性行业 的龙头企业凭借着区域布局好、生产设备较先进设备、低环保标准 的生产能力,可以持续赚到到高回报 的钱。
以日本 的水泥行业为事例, 从2000年之后市场需求下台阶,日本 的水泥行业年产量从相似1亿吨上升到6000万吨。 经历了去生产能力之后,生产能力利用率仍然保持在85%以上 的高位。
1997年 的时候,前五大水泥企业占有行业产量 的83%。在政府 的推展之下,前三大水泥企业产量分别占到总产量 的34%、29%、21%,合计高达84%。
行业集中度提升后,即使在市场需求持续上行 的阶段,行业景气度并没好转,行业大哥太平洋水泥 的毛利率保持在20%-25% 的区间。 3、“人和”：以机构为主导 的增量资金接纳价值股 的性价比 3.1、周期核心资产正处于全球“估值洼地”——股息率低、预期差异大 首先,经济衰退 的较低预期以及市场近两年对周期股 的种族主义“周期性行业和公司没未来” 的观点深入人心,不少周期龙头正处于深度价值 的状态。截至7月17日,A股开采、地产、建筑、建材PE分别正处于2011年以来12%、13%、20%、30%分位数；港股能源、工业、原材料PE正处于2011年以来13%、25%、40%分位数。 其次,具备低股息率 的中国传统价值股龙头,比起海外和国内 的债券投资具备很强吸引力。
以港股为事例,多达5%股息率 的优质公司有一大批,其中,中国银行（维权）、交通银行、中国神华、西部水泥、农业银行、中远海运港口等公司彭博完全一致预期股息率（未来12月）高达7%以上,其远超过多达2.95% 的中国十年期国债收益率、3.8% 的三个月理财产品预期收益率,更加远超过欧美相似于0 的国债收益率。 3.2、周期核心资产重估 的转机,要看增量资金 的不道德模式 传统行业核心资产价值重估 的转机,必须资金 的接纳,那么谁不会来卖这些传统核心资产？存量资金早已习惯于抱团在消费、医药、科技这些优质 的“宽赛道”领域,尤其是 近两年每一次企图展开风格转换而从消费医药科技出来,事后证明都是 错误 的,所以,这些存量资金转变风格而配备周期核心资产,概率并不大。 传统行业核心资产价值重估 的转机,现在是 万事具备只欠东风,东风就是 增量资金,中期来看,有十分具体 的三大 的增量资金 的来源,分别是 ：第一,外资；第二,保险资金；第三银行财经子公司。
这三方面资金比其他资金更加执着中长期 的性价比,更加注目风险调整之后 的收益,所以,周期核心资产 的重估将获益于此。 首先,外资更加推崇全球资金配备 的逻辑,不愿基于基本面基于库存周期 的变化新的再行考古投资机会。
中期来看,全球存量资金洪水泛滥,繁盛经济体实行胜利率、零利率,资产估值泡沫化显著,“优质资产耕”显著。当前标普500指数预测市盈率已相似互联网泡沫时期 的预测市盈率 的高值。截至7月17日,标普500预测市盈率为25.7倍,2000年互联网泡沫峰值阶段标普500预测市盈率为26.3。 资本是 逐利 的,海外资金在全球范围内去找收益率更高、性价比更佳 的权益资产。
截至7月8日,通过ETF流向美股 的周度现金净流量为30.1亿美元,通过长年联合基金流向美股 的周度现金净流量为-90.6亿美元。 中国经济首度衰退,所以,不论A股还是 港股,以周期核心资产为代表 的价值股既有安全性边际又有基本面提高 的契机。 其次,2020年下半年开始,国企改革、要素市场化改革等长年制度红利带给周期核心资产价值重估 的转机,未来将会更有以old money长线外资为代表 的价值投资者。
以全球仅次于 的主权基金——挪威主权财富基金为事例,2008年至今挪威主权财富基金持仓开始长年持仓中国周期类核心资产。例如中国国航、中国银行、中国人寿、中国石化、中国石油、上汽集团、上海机场、中国外运、潍柴动力、中海油服、万科A、华新水泥和江西铜业等将近30只涉及标 的持仓时间早已多达10年。 第三,对于银行财经和保险等中长线资金,周期核心资产 的股息率低于低评级信用债收益率和理财产品收益率,更加有配备吸引力。低利率环境下,银行财经和保险投资末端压力大,必须提升资本利用效率,因此,低股息率 的银行股、地产股及其他“类债型” 的周期核心资产股票是 长年减少配备 的核心方向。
4、投资策略：探讨性价比,多在周期核心资产中去找转机,当心泡沫资产 4.1、天时地利人和之下,周期核心资产未来将会步入重估 首先,参照2009年-2011年以及2015-2017年经验,PPI上行期周期龙头有行情。 第一轮是 “四万亿”性刺激,市场需求末端发力,第二轮是 供给侧改革出有清生产能力,供给末端发力,两轮皆带给了一段持续期多达1年 的PPI下行周期。 PPI触底启稳,正是 布局周期股戴维斯双击 的好时点。 PPI下行周期,周期龙头公司袭港不凡展现出,大幅度跑完输掉了全A指数。
其次,再行看估值,2018年四季度以来,周期股持续跑完赢茁壮和消费,“周期性行业和公司没未来” 的观点深入人心,造成了周期股 的下滑以及不少周期龙头正处于深度价值 的状态。我们较为了过去2轮PPI触底企稳阶段,周期龙头公司 的PEPB估值情况,当前 的估值仍要较低一些。而根据本文第二部分 的阐述,此次经济很弱衰退有可能带不来周期行业兴旺,但是 周期核心资产 的利润未来将会较强衰退。
4.2、“有点阳光就能美好” 的机会：库存正处于低位 的周期核心资产,获益于经济衰退 的利润弹性大 首先,基于库存周期启动 的逻辑,库底正处于低位 的周期行业 的龙头公司衰退动能将更加强劲,如汽车、机械、电气设备、化工等。 第二,一旦未来两年宏观经济额超强预期,竞争格局更佳 的周期行业 的核心资产将更加获益,如建材、化工等。 第三,周期属性和金融属性 的大宗商品价格弹性更大,如有色金属。 4.3、“低廉是 硬道理、比债强” 的机会：金融、地产等周期核心资产 首先,地产、银行等低股息资产 的性价比低、安全性边际低、预期劣大。
当前市场对于 的态度类似于2016年初,彼时,地产产业链 的基本面已企稳提高,但是 ,投资者 的种族主义显著——宁可在成长股泡沫中流泪,也不出价值股 的洼地陷阱中惊喜。 地产：目前市场对行业和板块 的预期充足较低,港股地产重点公司平均值估值为2019A/2020年 的5.2倍PE和2019年平均股息收益率大约为6.6%。 银行：不当、惠及与资管新规三大因素起到下,港股银行股估值说明了了充足多 的怕 的预期,星展银行PE正处于2012年以来10%分位数,工行、农行正处于5%分位数一下了。
其次,基本面转机隐现。 地产：利率上行周期,地产基本面有承托,销售襟翼风险避免,6月主流房企总计销售平均值增长速度已安乐乡,上半年销售完成度超过40%,下半年房企销售总计增长速度还将持续提高；信贷环境偏向严格,债务风险减少,境外融资地下通道加快完全恢复,融资成本亦预示有所上升。 银行：随着经济衰退预期大大获得检验,资产质量乐观预期未来将会提高；资管新规过渡期缩短 的预期,未来将会减轻银行短期经营压力；向实体惠及与减负分段,社融信贷增长速度下调以量补价以及银行市场化负债成本节约,不用过度忧虑对银行 的冲击。
第三,资金面 的转机——等候外资等长线资金举牌,或者,大股东私有化。 基于 “房住不炒” 的地产政策,如果这次再行经常出现一次举牌万科 的资本大戏,那么,大概率这次有可能不是 姚老板等所谓“门口 的残暴人“,而更加有可能是 是 外资为代表 的、具备全球资产配备导向 的白衣骑士。 在中国经济首度衰退、人民币汇率趋于稳定 的背景下,长线外资配备中国低股息核心资产 的是 大势所趋。
4.4、周期成长型核心资产：新能源车、军工、光伏等步入新一轮库存周期与科技朱格拉周期共振 逆全球化和外部环境好转 的背景下,中国正在充分发挥超大规模内需潜力来驱动“自律高效率” 的科技朱格拉周期,因此,新能源车、新能源、化工材料、仪器生产等产业链上 的杰出公司,获益于短期库存周期与中期朱格拉周期变换 的动能,未来将会步入市场需求扩展和技术升级 的双轮驱动。 新能源车产业链：国内新能源车补贴政策持续加码,欧洲新能源车销量重返低快速增长,推展国内新能源产业链转好。锂价已暴跌至行业底部区域,欧洲政策持续超强预期或驱动氢氧化锂市场需求首度提高,转入全球一流供应链 的氢氧化锂龙头企业或未来将会享用估值溢价。
军工： 首先,在大国博弈论 的外部环境长期化,以斗争欲和平则和平遗,现代化 的国防建设正是 给中国 的改革研发、和平兴起展开保驾护航。 其次,根据兴业证券军工行业分析【石康（金麒麟分析师）团队】 的观点,看多“十四五”军工行业发展,军工行业 的特性是 计划性较强,市场需求加快 的主战装备产业链涉及标 的茁壮确定性强劲、远期安全性边际极高。随着市场需求持续取得检验、订单逐步落地、财务报表弃季还清,市场对军工行业基本面变化 的理解和消化将愈发充份,高成长优质标 的将取得持续估值溢价,筹码将愈发匮乏。军工板块投资主线仍正处于从主题向茁壮 的过渡性过程中,龙头标 的 的β外溢效应也将下沉板块整体估值水平,军工属性强劲、基本面坚实 的平台型标 的也将有所获益。
第三,展望未来2~3年,随着战略环境 的逐步变化,板块整体估值水平终将获得更进一步护持。当前机构投资者对军工等配备仍不低,对A股127个主要军工标 的展开统计资料,去除被动指数基金后,公募基金2020Q2前十大重仓股中军工股市值占到比0.94%,比起2020Q1回落0.01个百分点,但仍正处于近年来低位。累计2020Q2,A股总市值中127个军工股占到比2.37%,比起2020Q1下降0.03个百分点。
比较A股总市值中军工股 的占比,主动型公募基金前十大重仓股中军工股市值占到比自2018Q3以来持续上升,并从2020Q1 的低配1.41%不断扩大到2020Q2 的低配1.43%。 光伏：中长期市场需求仍有较小发展空间,中短期海外光伏市场需求预计将逐步完全恢复,国内项目圆润承托未来一年以上 的市场需求；硅料环节行业格局早已更为平稳,优质生产能力未来将持续平稳盈利,市场需求完全恢复后供需将新的南北偏紧；组件环节享有高质量高效率 的领先组件产品 的公司将享有品牌效应和产品溢价,并凭借既有 的销售渠道,保持出货量 的快速增长。 4.5、朱金白银等“货币挂钩”资产：长年战略配备价值仍在,短期涨太“傻”或遭遇“多杀多”,不要盲目追高 保持我们在2020年3月25日报告《黄金 的配备良机回来,这是 一个宽逻辑》中明确提出 的辨别：展望未来两年,基于黄金 的货币属性,金价未来将会挑战历史新纪录并超过难以预测 的高度。 首先,温故而知新,宽逻辑来看黄金 的战略性配备机会仍在。
此前关于历史新纪录 的辨别,早已与本周被市场检验；而所谓“长年超过难以预测 的更高 的高度”,还将在我们此前明确提出 的长年配备黄金 的大逻辑驱动下,一步一步被证实。 从变长时间维度来看2-3年,美国 的实际利率仍是 黄金价格趋势 的锚。一旦未来2年美国经济衰退,美国实际利率大概率不会走低,则承托黄金回头牛。 美联储“印钞”造成影响美元信用,超强主权货币 的黄金将获益。
全球央行倒数10年净购入黄金,与此同时,在全球外汇储备中美元占到比上升。2020年,美联储打开“无限量QE”之后,我们有理由坚信,各大央行 的购金不道德以更加甚广 的范围持续,黄金在一定程度上充分发挥其货币属性。
正如巴里·埃森格林在《蛮横 的特权：美元 的兴亡和货币 的未来》中曾认为,不存在美元主导 的国际体系向多元化国际体系改变 的可能性。 天下大乱黄金,未来数年警觉大国博弈论和地缘政治风险,黄金 的挂钩功能将持续不存在。全球经济正处于困局,央行货币大严格加快社会阶层两级分化、民粹主义思潮洪水泛滥 的情况下,以邻为壑 的大国博弈论风险增大。
另外,欧、美、拉美、亚太等国更加相当严重 的债务风险之下,黄金 的挂钩能力也是 长期存在。 其次,警告短期风险——朱金白银短期上涨有点“傻”,可以不要盲目追高,警惕疯牛之后 的“多杀多”风险。 我们这些年仍然警告,黄金 的短逻辑是 看投资者 的博弈论不道德,短期经常不会受到羊群效应 的影响,往往因为所有人都寄予厚望黄金而造成交易挤迫,从而经常出现套利做到波段 的不道德,进而引起“多杀多” 的冲撞。
近期黄金价格过慢下跌,背离美国 的实际利率过大,而美国 的实际利率仍是 黄金价格中期趋势 的锚。近期朱金白银等贵金属价格大幅度下跌,获益于美元升值和中美大国博弈论风险升级,近期贵金属价格涨幅大、涨速缓。 黄金、白银甚至数字货币,我们中长期寄予厚望,但是 ,短期警告朱金白银 的调整风险。 第三,警告黄金股展现出不相等黄金 的展现出,却是二者资产属性有所不同。
黄金股 的股性更加轻,是 风险资产；而黄金是 挂钩资产。历史上看,当挂钩情绪主导时,黄金下跌,但是 黄金股有可能追随股市暴跌。
5、风险提醒 全球经济增长速度上行；中、美货币政策严格不约预期；大国博弈论风险。
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